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由中國物流與采購聯(lián)合會調查、發(fā)布的2021年5月份中國大宗商品指數(shù)（CBMI）為100.2%，較上月回落3.1個百分點，指數(shù)在連續(xù)三個月上升后出現(xiàn)明顯回落，且跌至近五個月內的最低。各分項指數(shù)中，供應指數(shù)、銷售指數(shù)、庫存指數(shù)均出現(xiàn)回落，銷售指數(shù)跌幅較大。從本月指數(shù)的變化情況來看，銷售指數(shù)雖降幅較大，但指數(shù)水平仍高于供應指數(shù)，且?guī)齑嬷笖?shù)繼續(xù)下降，整體來看，國內大宗商品市場供需基本面依然良好，供需仍處于均衡態(tài)勢，商品庫存持續(xù)下降。展望6月份，市場將進入傳統(tǒng)的消費淡季，供需兩端均存在進一步轉弱的跡象，市場將會迎來全面考驗，商品價格或將進入漲跌兩難的境地，震蕩反復為主。不過，國內經(jīng)濟延續(xù)平穩(wěn)恢復勢頭，加之商品價格逐步回歸合理區(qū)間，前期被積壓的需求或有一定釋放，后期市場仍具備支撐基礎。

一、商品供應增速減緩

2021年5月份，大宗商品供應指數(shù)較上月回落2.1個百分點，至100.6%，指數(shù)跌至近五個月內的最低。從各主要商品情況來看，生產利潤仍是左右商品供應的重要因素，本月鋼鐵、有色金屬等商品供應量繼續(xù)保持增長態(tài)勢，但煤炭、汽車等商品受制于原料供應、進口減少等因素，出現(xiàn)供應減少的局面。

1、價格上漲拉動鋼鐵供應增加

2021年5月份，鋼鐵供應指數(shù)繼續(xù)上升，較上月增長1.2個百分點，當月整體供應量較上月增加3.5%，增幅較上月擴大1.2個百分點。從5月份鋼鐵供應情況來看，價格變化貫穿始終，中上旬，隨著下游需求的轉好以及出口利好，成材不斷攀漲，推動鋼廠利潤不斷沖高，國內鋼廠生產積極性高漲，粗鋼日均產量居于高位。5月份鋼鐵行業(yè)PMI生產指數(shù)為51.4%，較上月上升4.4個百分點。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計顯示，5月上旬重點統(tǒng)計鋼鐵企業(yè)日產粗鋼241.78萬噸，生鐵206.14萬噸，均創(chuàng)歷史新高。中旬日產粗鋼237.94萬噸，同比增長14.37%；生鐵204.05萬噸，同比增長9.18%，仍處于較高水平。進入5月下旬以后，國常會多次點名大宗商品漲價，成材及原料價格應聲而跌，噸鋼毛利迅速下滑至盈虧線附近，導致高爐廠家盈利空間明顯收窄，鋼廠開始主動性減產、停產計劃。鋼廠利潤方面，截至5月26日，河北地區(qū)螺紋鋼噸鋼毛利潤環(huán)比上月收窄321元/噸至365元/噸；江蘇地區(qū)螺紋鋼噸鋼毛利潤環(huán)比上月收窄525元/噸至412元/噸；河北地區(qū)熱軋噸鋼毛利潤環(huán)比上月減少604元/噸至480元/噸；江蘇地區(qū)廢鋼與鐵水價差環(huán)比上月減少286元/噸至-302元/噸；本月鋼礦聯(lián)動，價格先漲后跌，鋼廠噸鋼毛利在連續(xù)大幅擴大后，下半月又迎來急劇收縮。綜合來看，隨著生產盈利空間明顯收窄，后期鋼廠減產、停產將會繼續(xù)增加，預計6月份供給端壓力將會減輕。

2、鐵礦石供應量增速減緩

2021年5月份，鐵礦石供應量較上月增加0.3%，連續(xù)五個月呈現(xiàn)增長格局，但本月增速較上月減緩5.4個百分點，我們認為這與基數(shù)偏高有關，當前國內鐵礦石供應格局整體寬松。從供應情況來看，當前鐵礦石發(fā)運量在澳洲礦山?jīng)_量以及巴西礦山產能恢復的進程穩(wěn)步增加。國內方面，隨著海外需求量的飽和，這一部分增量最終將進入到中國，中國鐵礦石到港量有望延續(xù)增勢；國內礦在高性價比及高利潤加持下，生產積極性不減，國內精粉產量保持邊際增量。5月份國內鐵精粉產量連續(xù)第四個月增加，預計產量2380萬噸，環(huán)比增加55萬噸。從生產節(jié)奏上，月初東北和華東礦山假期集中檢修，精粉產量略有下降；中旬過后，山東礦山逐步復產，精粉產量開始增加；河北因為承德事故導致的停產，反而給到區(qū)域內其他礦山更高的利潤，部分礦山已經(jīng)達到滿產狀態(tài)。5月份全球鐵礦石發(fā)運量進一步?jīng)_高，預計發(fā)運總量13731萬噸，環(huán)比增加671萬噸。從增量的分布來看，澳大利亞貢獻了主要的發(fā)運增量，巴西因為雨季的階段性影響，環(huán)比增量略小，而除澳巴以外的國家受到疫情的干擾，發(fā)運量環(huán)比反而出現(xiàn)了168萬噸的減量。5月份鐵礦到港量同步增加，在海外需求見頂背景下，增幅大于全球發(fā)運量。預計5月份到港總量10370萬噸，環(huán)比增加1031萬噸。對標發(fā)運量來看，澳洲巴西礦到港量增量在770、74萬噸，與發(fā)運量基本一致；除澳巴以外的鐵礦石到港量由于前期高發(fā)運本月到港原因，保持186萬噸的增量。后期隨著鋼市進入消費淡季，鋼廠減產、停產增多，預計鐵礦石供應寬松的格局將會加劇。

3、國內產量下降疊加進口減少，煤炭供應持續(xù)偏緊

2021年5月份，煤炭供應指數(shù)繼續(xù)下跌，已連續(xù)三個月呈現(xiàn)下跌態(tài)勢，當月較上月下跌1.4個百分點，至96.1%，為2020年3月份以來的最低點。本月供應量較上月減少3.9%，降幅較上月擴大1.4個百分點，顯示國內煤炭供應持續(xù)緊張。從供應端的情況來看，首先，從產地供應上來看，鄂爾多斯煤管票一直嚴格按照核定產能發(fā)放。從數(shù)據(jù)來看，5月份鄂爾多斯煤炭產量比4月份應有所增加，但與3月份相比卻下降了不少。據(jù)了解，5月份鄂爾多斯有幾個煤礦復產，加上天氣情況比較好，所以產量比4月份增加了，不是因為放松了煤管票管理。盡管有保供措施，但實際產能釋放仍有限。一些煤礦負責人表示，短期內增產難度較大，沒有相關部門的正式文件，煤礦不敢貿然增加產量。即使后期增產，也主要集中在大型國有煤礦和新投產的露天煤礦上。其次是煤炭進口結構性調整期未過。此前澳洲煤雖暫停通關，但仍留給市場部分信心，中澳對話無限期延后，給予沿海煤炭市場致命打擊，目前煤炭進口結構性調整期未過，短期中高熱值煤種補充尚未完全，采購需求多集中顯現(xiàn)在內貿市場，加劇我國煤炭供需偏緊格局。據(jù)海關總署的數(shù)據(jù)顯示，2021年4月份，我國進口煤炭2173.4萬噸，較去年同期的3094.8萬噸減少921.4萬噸，下降29.8%；較3月份的2732.9萬噸減少559.5萬噸，下降20.5%。

4、煉廠檢修持續(xù)，成品油供應持續(xù)減少

2021年5月份，成品油供應量較上月減少1.7%，連續(xù)三個月呈現(xiàn)下降態(tài)勢，不過本月降幅較上月收窄1.6個百分點。從煉廠情況來看，4月份，濟南煉廠、惠州煉廠、長嶺石化等多家主營煉廠復工，約3320萬噸裝置復工，不過燕山石化、上海石化等主營煉廠陸續(xù)進入檢修，共計約 4850萬噸裝置關停。2021年5月份，燕山石化、九江石化、撫順石化等煉廠將結束檢修，屆時約3910萬噸裝置復工。不過大港石化、上海石化、滄州石化等4家煉廠仍處于檢修期，共計約2450萬噸裝置關停。隨著煉廠結束檢修，陸續(xù)復工，成品油供應量降幅有所收窄。從歷年情況來看，二季度是常減壓裝置的檢修期，煉廠開工率維持低位水平，供應面呈現(xiàn)緊張趨勢。近期國內主營煉廠常減壓裝置平均開工負荷75%左右，6月份主營煉廠復工與檢修煉廠并存，供應方面或將變化不大。

二、銷售增速明顯減緩。

2021年5月份，大宗商品銷售指數(shù)為100.8%，較上月回落4.7個百分點，銷售增速明顯減緩。從市場情況來看，近期隨著南方陸續(xù)進入梅雨季節(jié)，終端需求開始逐漸放緩，1-4月份房地產市場增速較1-3月份略有減速，后市繼續(xù)大增動能稍顯不足，加上近期宏觀政策依然對房地產市場持收緊態(tài)勢，短期對大宗商品市場的支撐或有減弱；“缺芯”問題對企業(yè)生產影響將持續(xù)較長時間，汽車行業(yè)的需求也將有所收緊。不過，本月銷售指數(shù)大幅回落，我們認為一方面是前期需求端增長較快，基數(shù)較高；另一方面是近期商品價格波動較大，引起部分終端需求進入觀望階段，隨著價格回歸合理，前期被積壓的需求或有一定釋放。從各主要商品來看，本月鋼鐵、鐵礦石和汽車銷售量均出現(xiàn)下降格局，煤炭、成品油、有色金屬和化工銷售量雖較上月有所增加，但增速均有不同程度的減緩。

1、利空擠壓，鋼市終端需求見頂回落

2021年5月份，鋼鐵銷售量指數(shù)結束之前的兩連升，出現(xiàn)大幅回落，當月較上月下跌接近十個百分點，本月整體銷售量較上月減少2.2%。從市場情況來看，5月份，終端需求呈見頂回落之勢，國內各地成交環(huán)比上月下降，其中，既有需求季節(jié)性減弱的因素，也有價格大漲大跌引起終端觀望的因素。上半月鋼價快速攀升，市場需求普遍放緩，部分用鋼方選擇停工以規(guī)避成本快速上升壓力。下半月鋼鐵價格持續(xù)回落，鋼貿商和用鋼方觀望心態(tài)上升，市場需求繼續(xù)有所放緩。5月份鋼鐵行業(yè)PMI新訂單指數(shù)為39.4%，較上月下降5個百分點。據(jù)上海卓鋼鏈了解，終端采購積極性大幅下滑。從監(jiān)測的滬市終端線螺采購數(shù)據(jù)來看，5月份終端日均采購量環(huán)比下降12.23%，成交震蕩回落。與此同時，國外需求也明顯收縮，由于鋼鐵出口退稅取消政策啟動，加上當前國內價格較高，鋼鐵出口量下降明顯，5月份鋼鐵行業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)為43.9%，較上月下降7.8個百分點。進入6月份，我們認為隨著價格回歸合理，前期被積壓的需求或有一定釋放，預計6月上旬銷量不會太差。進入中下旬后，隨著南方梅雨季的到來，預計全國范圍內的需求強度將進一步放緩。

2、鋼廠生產熱情逐步減退，鐵礦石需求下降

2021年5月份，鐵礦石銷售量較上月減少1.5%，時隔三個月后再現(xiàn)下降格局。從市場情況來看，本月中上旬，隨著鋼價大幅上升，生產利潤十分豐厚，鋼廠生產力度較大，對原料需求加大。不過，隨著鋼價下挫，以及河北地區(qū)限產嚴格，鋼材產量開始下降，此外由于礦石等原料價格激長，鋼廠生產仍以消耗廠內庫存為主，所以加之之前基數(shù)較高，所以本月鐵礦石銷售量出現(xiàn)減少態(tài)勢。本月鋼鐵行業(yè)PMI采購量指數(shù)為42.0%，聯(lián)系三個月下跌，當月較上月下跌4.1個百分點；本月原材料庫存指數(shù)為40.0%，已連續(xù)十六個月處于50%以下的收縮區(qū)間。展望6月份，南方雨季淡季來臨，下游需求或有進一步收窄的可能，加之鋼廠噸鋼毛利在連續(xù)大幅擴大后，近期出現(xiàn)急劇收縮，此外，河北地區(qū)限產依舊比較嚴格，難有較大的增量，其他地區(qū)提產空間也相當有限。綜合分析，6月份鐵礦石銷售量繼續(xù)下降已是大概率事件。

3、煤炭終端需求旺盛

2021年5月份，煤炭銷售量較上月增加3.8%，連續(xù)三個月呈現(xiàn)增長態(tài)勢。從市場情況來看，經(jīng)濟復蘇對能源消耗的快速拉升、全球氣候變暖下極端天氣的頻發(fā)，以及可替代性清潔能源出力不佳，致使煤炭消費長時處于偏高水平，而高企的采購成本加大了終端補庫難度，為有效覆蓋煤炭消費旺季，終端用戶北上補庫較為積極，5月份，國內煤炭終端采購需求表現(xiàn)旺盛。據(jù)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，自2021年3月份以來，沿海八省日耗基本保持在170萬噸以上，超八成日期保持在180萬噸以上，個別時段甚至突破200萬噸，遠高于往年同期水平。再其次，下游日耗增加較快，電廠補庫壓力大。5月25日，沿海八省(直轄市)電廠日耗達到了197萬噸，是3月中旬以來的最高水平。由于市場預期轉變，電廠采購力度減小，再加上日耗增加，目前大部分電廠處于快速去庫階段。而從電力集團的補庫情況來看，除了粵電集團近期有一輪較大規(guī)模的補庫之外，其他電力集團處于低庫存運行狀態(tài)，后期補庫壓力大，且相對集中。5月23日，國家各部委對近期大宗商品價格持續(xù)過快上漲再次發(fā)聲，明確要求將持續(xù)加大執(zhí)法檢查力度，排查異常交易和惡意炒作等行為，對哄抬價格、囤積居奇等行為堅決依法查處。隨著政策面頻繁施壓，市場情緒降溫，煤價開啟下行通道，下游采購節(jié)奏有所放緩，觀望氣氛濃厚。但用煤旺季之前終端仍有較強補庫需求，且部分電廠庫存偏低，在剛需拉運支撐下，預計6月份煤炭需求仍保持旺盛格局。

4、下游開工保持良好態(tài)勢，有色金屬需求持續(xù)旺盛

2021年5月份，有色金屬銷售量較上月增加4.8%，自2020年3月份以來持續(xù)保持增長態(tài)勢，顯示有色金屬需求表現(xiàn)良好。從市場情況來看，下游消費的調研反饋顯示，需求表現(xiàn)仍有韌性。家電、汽車的訂單需求自年初以來一直表現(xiàn)良好，印度疫情的暴發(fā)有望延長國內相關行業(yè)的出口旺盛窗口期。5月份以來線纜行業(yè)開工率回暖，國網(wǎng)、南網(wǎng)招標有放量的跡象，線纜需求出現(xiàn)了明顯增量，國內銅、鋁加工費也創(chuàng)一年來新高，下半年特高壓項目有望繼續(xù)推進，有色金屬的消費空間將進一步恢復。當前仍處于有色金屬的消費旺季，雖然價格持續(xù)上漲導致成本端不斷抬升，企業(yè)畏高心理濃厚，但終端訂單一直較為飽滿，且對后市價格樂觀者依然較多。由于消費端拐點未到，剛性需求猶存，預計6月份，國內有色金屬銷售量仍將維持穩(wěn)中有升的局面。

5、淡季來臨，車市遇冷，銷售下降

2021年5月份，汽車銷售量指數(shù)兩連降，至2020年3月份以來的最低，本月銷售量較上月減少1.6%，顯示隨著汽車市場進入淡季，需求有所回落。從市場情況來看，五一小長假部分替代了春節(jié)假期、返鄉(xiāng)出行，進而影響了進店量和成交量。節(jié)后由于多地疫情復發(fā)、南方遭遇極端天氣、部分地區(qū)農忙等因素導致市場需求不足，銷量環(huán)比4月份有所下降。據(jù)中國汽車流通協(xié)會發(fā)布最新一期“汽車消費指數(shù)”顯示，5月份汽車消費指數(shù)為69.7，上月為74.4。6月份，天氣逐漸炎熱，汽車市場進入淡季，麥收農忙時節(jié)，華南及東南部分地區(qū)持續(xù)降雨天氣，消費者進店看車購車減少，市場需求有所回落。此外芯片短缺的影響波及到更多車型，廠家生產放緩，訂單交付時間延長。不過，車市仍有積極因素，比如河南、上海、海南等多地省臺相關政策促進汽車消費。河南提出支持各地出臺促進汽車消費政策，落實全面取消二手車限遷政策；上海制定發(fā)布了老舊汽車報廢更新補貼實施細則，促進新車消費；海南發(fā)布2021年度穩(wěn)定汽車消費措施穩(wěn)定和擴大汽車消費。此外6月在上海、武漢、無錫等地舉辦車展，對汽車消費起到促進作用。綜合來看，預計6月份汽車銷量環(huán)比5月份仍將有所下降。

三、商品庫存繼續(xù)下降。

2021年5月份，大宗商品庫存指數(shù)連續(xù)三個月下降，本月跌至98.4%，較上月下降0.7個百分點。顯示當前市場供需較為均衡，商品“去庫存化”得到延續(xù)，商品庫存壓力持續(xù)緩解。各主要商品中，鋼鐵、鐵礦石、煤炭、成品油、有色金屬和化工庫存量均較上月有所減少；汽車庫存量雖有所增加，但增速出現(xiàn)減緩。

1、供需結構轉換，后期鋼市庫存或增加

2021年5月份，鋼鐵庫存量較上月減少1.7%，連續(xù)三個月呈現(xiàn)下降格局，但本月降幅較上月收窄1.9個百分點。從市場情況來看，據(jù)西本新干線監(jiān)測庫存數(shù)據(jù)顯示，截至5月28日，國內主要鋼材品種庫存總量為1437.61萬噸，較4月末下降201.03萬噸，降幅12.3%，較去年同期減少124.63萬噸，降幅7.98%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為767.58萬噸、177.27萬噸、250.84萬噸、120.78萬噸和121.14萬噸。本月國內五大鋼材品種庫存升降互現(xiàn)，其中螺紋鋼、線材繼續(xù)下行，降幅有所收窄，而熱軋，冷軋則出現(xiàn)上升，冷軋庫存變化不大。5月份，鋼市需求表現(xiàn)為“旺季不旺”，尤其是鋼價大幅上漲后，下游采購成本顯著上升，整體成交明顯回落。在價格大漲的同時，鋼廠利潤持續(xù)擴大，生產積極性高漲，供給端超量釋放，中間商“蓄水池”作用下降。在供強需弱的影響下，國內建材庫存降幅放緩。進入6月份以后，這種現(xiàn)象或將進一步凸顯，屆時庫存拐點也會來臨。

2、供需持續(xù)好轉，鐵礦石庫存開始下降

2021年5月份，鐵礦石庫存量較上月減少0.9%，時隔四個月后再現(xiàn)下降趨勢。從市場情況來看，4月份開始，旺季預期令鋼廠生產熱情高漲，5月中上旬以來，隨著鋼價大幅上揚，生產利潤大幅增加，更加刺激鋼廠生產動力，鐵礦石需求明顯增加，加之本月度內由于環(huán)保檢查、惡劣天氣、疫情查船等因素的影響導致港口卸貨量一直維持低位，供應端有所收縮，因此5月份國內鐵礦石總庫存出現(xiàn)下降。截至5月28日，Mysteel統(tǒng)計全國45港港口庫存12622萬噸，環(huán)比上月底降庫404萬噸。6月份，隨著鋼價重歸合理區(qū)間以及需求放緩，鋼廠生產熱情將會明顯減退，而國內礦山生產熱情不減，加之到港量將會逐漸增加，預計鐵礦石庫存量或將出現(xiàn)一定程度的增加。

3、供應下降明顯，汽車庫存量增速減緩

2021年5月份，汽車庫存量較上月增加0.8%，增速較上月減緩1.6個百分點，車市庫存壓力有所緩解。從市場情況來看，5月份汽車市場相對平穩(wěn)，但沒有達到理想預期狀況。五一小長假部分替代了春節(jié)假期、返鄉(xiāng)出行，進而影響了進店量和成交量。節(jié)后由于多地疫情復發(fā)、南方遭遇極端天氣、部分地區(qū)農忙等因素導致市場需求不足，銷量環(huán)比4月份有所下降。不過，芯片短缺導致廠家實施減產計劃，部分經(jīng)銷商表示熱銷車型存在供給緊張現(xiàn)象，雖需求不及預期，但供應端收縮明顯，令本月汽車庫存量增速有所減緩。據(jù)中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的最新一期“中國汽車經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)調查”顯示，2021年5月汽車經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)為52.9%，同比、環(huán)比雙降，分別下降1.3和3.5個百分點，庫存預警指數(shù)位于榮枯線之上。5月份汽車市場低于預期，6月份汽車市場將進入淡季，庫存壓力將會有所加大，不過受芯片短缺帶來供給不足的影響，預計庫存增量有限。

從以上情況來看，5月份，國內大宗商品市場整體表現(xiàn)超預期，特別是在價格大幅波動的情況下，市場供需兩端反而表現(xiàn)良好，協(xié)同一致，更趨均衡，商品庫存壓力持續(xù)緩解。進入6月份，傳統(tǒng)淡季來臨，將令市場呈現(xiàn)需求快速收縮的格局，疊加半年末市場資金緊張以及物流環(huán)節(jié)的高成本難以釋放，我們認為市場調整壓力正在加大。不過，當前全球經(jīng)濟溫和復蘇、國內需求仍有支撐，加之市場供應或將繼續(xù)回落，特別是隨著宏觀風險進一步降低，大宗商品市場底部支撐強烈。

1、全球經(jīng)濟溫和復蘇

4月份以來，全球主要經(jīng)濟體繼續(xù)溫和復蘇，各項宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)基本穩(wěn)定。歐洲疫情雖然仍在持續(xù)，但對經(jīng)濟的沖擊不明顯。

伴隨美國經(jīng)濟持續(xù)回暖，市場對于通脹的憂慮也隨之增強，美國領銜貨幣政策轉向的預期持續(xù)存在。美聯(lián)儲召開4月貨幣政策會議前夕，彭博調查顯示，約有45%的經(jīng)濟學家預計聯(lián)邦公開市場委員會將在第四季度宣布縮表。但美聯(lián)儲4月議息會議重申，將保持購債直至有實質經(jīng)濟進展，并表示當前通脹上升主要是暫時性因素的體現(xiàn)，短期加息無望。截至3月，美國的核心通脹率為1.6%，距離美聯(lián)儲錨定的通脹目標尚存在距離。而即使美聯(lián)儲貨幣政策提前轉向，對美國經(jīng)濟的影響也存在滯后作用，短期經(jīng)濟回暖態(tài)勢不會改變。因此，如果美聯(lián)儲提前收緊貨幣政策，更多的是對美元走勢的影響。

從經(jīng)濟先行指標來看，歐元區(qū)制造業(yè)指數(shù)仍然處于高位，德國、法國等國家的制造業(yè)PMI指數(shù)也未見明顯波動。同時，歐股整體穩(wěn)定?？梢娨咔橛绊懸鸦颈皇袌鱿捌趹獙σ咔橥瞥龅呢斦吆拓泿耪呷杂行?。

2、6月份市場需求仍有支撐

中國物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局服務業(yè)調查中心發(fā)布的2021年5月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51%，較上月小幅下降0.1個百分點，連續(xù)3個月保持在51%以上水平，表明經(jīng)濟延續(xù)平穩(wěn)恢復勢頭。分項指數(shù)變化顯示，月內市場供給保障較好，大中型企業(yè)經(jīng)濟支撐作用較強，優(yōu)質產能繼續(xù)釋放，市場預期較為樂觀。

進入6月份，雖然有高考，有農忙，還有梅雨的影響，但從近些年的需求表現(xiàn)看，影響也不大。相反，前期一些因高價抑制的需求，或將陸續(xù)釋放。

再有，6月份是即將迎來建黨100周年的重要歷史時刻的一段時期，穩(wěn)增長是主旋律，大宗商品需求自然難下來。從外需來看，全球疫情對供需的影響仍在，中國的出口替代作用還難以取代，無論是商品的直接出口，還是間接出口，都將還有非常不錯的表現(xiàn)。BDI是反應國際經(jīng)濟和貿易的重要先行指標，在創(chuàng)了多年來的新高后，盡管最近有所回落，但仍高于2019年的高點，說明國際經(jīng)濟和貿易依然活躍。IHS Markit發(fā)布5月PMI初值，主要發(fā)達經(jīng)濟體制造業(yè)PMI繼續(xù)保持擴張趨勢，其中美國（61.5）、英國（66.1）制造業(yè)PMI為有數(shù)據(jù)以來最高；歐元區(qū)制造業(yè)PMI為62.8，較上月下降0.1，仍處于歷史高位。隨著疫苗接種普及，主要發(fā)達經(jīng)濟體服務業(yè)加速擴張，其中5月美國服務業(yè)PMI為70.1，刷新了紀錄；英國、歐元區(qū)服務業(yè)恢復落后于美國，也已連續(xù)數(shù)月（英國3個月、歐元區(qū)2個月）進入擴張區(qū)間，5月上述兩經(jīng)濟體服務業(yè)PMI分別為61.8與55.1。谷歌地圖的高頻數(shù)據(jù)也顯示主要發(fā)達國家經(jīng)濟活動繼續(xù)恢復，5月經(jīng)濟活動指數(shù)均呈現(xiàn)上升趨勢，與4月相比，多數(shù)國家經(jīng)濟活動指數(shù)上升幅度超過10%，其中意大利經(jīng)濟活動上升幅度最大，超過38%?？梢姡瑲W美經(jīng)濟復蘇帶動的需求有望在6月份保持擴張態(tài)勢。

3、保供穩(wěn)價，既不希望大宗商品價格暴漲，也不支持價格暴跌

從目前情況來看，這輪商品價格的反彈，是疫情和政策影響下的供需結構的不均衡乃至矛盾引發(fā)的，主要是供需的修復性反彈，而不是總需求的增加帶來的。如果大宗商品價格過度上漲，資產價格大幅虛高，我國作為全球最大的進口國、消費國和出口國來講，是非常不利的一件事。

好在自4月初以來，金融委會議，國務院會議，多次提及要密切關注大宗商品價格走勢，積極防范大宗商品價格的過度上漲，5月中旬以來，有關部門更是多地開展積極調研，舉行有關會議，密集發(fā)聲，要抑制大宗商品價格上漲。隨著國務院會議、部委會議，各大媒體持續(xù)發(fā)聲，大宗商品價格（黑色金屬產品）在短時間內基本回歸到4月21日發(fā)改委視頻會議前的價格水平。

5月28日下午，李總理強調，當前我國經(jīng)濟繼續(xù)穩(wěn)中加固、穩(wěn)中向好，但國內外環(huán)境復雜嚴峻，不確定性增加。要正視經(jīng)濟運行中存在的困難和挑戰(zhàn)，立足我國仍是世界最大發(fā)展中國家的基本國情，著力辦好自己的事。圍繞激發(fā)市場主體活力、增強發(fā)展內生動力，持續(xù)深化改革，保持宏觀政策必要支持力度，注重用市場化辦法解決大宗商品價格上漲等經(jīng)濟運行中的突出問題，大力推動科技創(chuàng)新，擴大內需與對外開放互促并進，在發(fā)展中保障和改善民生，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間和就業(yè)穩(wěn)定，推動高質量發(fā)展。這等于是為大宗商品價格的合理運行奠定了保駕護航的總基調。

其實，早在4月底的政治局會議提到，要讓制造業(yè)和民間投資盡快恢復起來。試想，如果制造業(yè)和民間投資不能有一個良好的利潤，哪來什么投資的積極性呢，而良好的經(jīng)營利潤的前提是原材料的成本在可控區(qū)間，同時，更須有一個合理的產成品出廠價格。

4、信號密集釋放，國內貨幣政策仍“穩(wěn)”字當頭

目前，國內外的宏觀經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生了一定變化，不過關于貨幣政策的提法與去年下半年以來一脈相承，整體而言，貨幣政策仍是“穩(wěn)”字當頭，不會超預期收緊，同時也更為強調對重點領域加大定向支持力度，結構性工具或將是貨幣政策下一步發(fā)力點之一。在處理好發(fā)達經(jīng)濟體刺激政策退出預期的外溢效應上，我國貨幣政策各項操作仍將“以我為主”。

2021年5月31日，中國人民銀行決定，自2021年6月15日起，上調金融機構外匯存款準備金率2個百分點，即外匯存款準備金率由現(xiàn)行的5%提高到7%。2021年以來，金融機構外匯存款明顯增加，4月末外匯存款余額約為1萬億美元，外匯流動性寬松，央行將外匯存款準備金率上調2個百分點，可凍結約200億美元外匯流動性，有助于收緊境內市場外匯流動性，提高境內外幣利率，縮小境內本外幣利差，抑制即期和遠期結匯，促進境內外匯市場平衡。

此次政策調整傳遞出兩個信號：一是央行不會放任人民幣過快升值，必要時將果斷出手。人民幣對美元匯率中間價從去年5月末至今升幅已經(jīng)不小，繼續(xù)升值有可能使人民幣幣值脫離基本面。疫情對我國經(jīng)濟的影響尚未完全消失，繼續(xù)大幅升值可能對出口企業(yè)造成較大負面影響，越來越多的市場權威人士認為當前人民幣對美元匯率已出現(xiàn)超調。近期，由人民銀行和國家外匯管理局指導的全國外匯市場自律機制召開會議，會后新聞稿即針對炒作升值的言論傳達明確信號，表明央行已在有意向市場中炒作升值的投資者發(fā)出警告，必要時可能會果斷出手、采取有力措施應對。此次上調外匯存款準備金率說明央行言出必行；二是央行不出手則已，出手必是重拳。以往央行調整人民幣存款準備金率一般每次調整0.5個百分點，此次外匯存款準備金率上調幅度為2個百分點，明顯超出以往人民幣存款準備金率的調整幅度，力度較大，彰顯央行調控決心。此次央行沒有使用外匯風險準備金等過去幾年常用的政策，而是動用了外匯存款準備金率這一過去較少使用的工具，說明央行工具箱中的工具還很多，央行自由選擇的空間很大。未來如果外匯市場出現(xiàn)明顯的投機跡象，還會源源不斷地推出其他宏觀審慎工具。

5、市場供應或將繼續(xù)回落

一是來自于供給的主動性收縮。目前由于一些商品生產利潤大幅收縮，甚至出現(xiàn)虧損，所以出現(xiàn)減產、檢修增多的情況，特別是鋼鐵、有色金屬、成品油等行業(yè)情況較為突出。以鋼鐵行業(yè)為例，據(jù)不完全統(tǒng)計報道，中天計劃6月1日對七軋中棒檢修15天，影響3萬噸；萍鋼對中板線加熱爐檢修7天，影響3萬噸；威鋼對1750立方米高爐檢修38天，影響鐵水19萬噸；還有山鋼日照冷、熱軋檢修、山西建龍對熱軋和帶鋼產線檢修，分別影響15和5萬噸，等等。據(jù)鋼聯(lián)調查統(tǒng)計，5月28日當周，102家電弧爐企業(yè)開工率和產能利用周環(huán)比分別回落1.96個百分點和2.02個百分點，5大產品的周產量也開始出現(xiàn)環(huán)比下降。

二是來自于約束性的收縮。到目前為止，雖然沒有新的限產政策出臺，但6月1日開啟的“回頭看”，已經(jīng)不是看生產能力的時候，而是看生產態(tài)度的時候了，一些違規(guī)建設的能力，必然是不敢主動性超產，不排除有一些因違規(guī)而被動性減產或停產的，這次“回頭看”，應該是史上最嚴的一次，想必各地方政府和企業(yè)，都會高度重視。5月26日環(huán)保部舉行的發(fā)布會上，強調要對鋼鐵等重點行業(yè)從工藝全流程到治污各環(huán)節(jié)深挖細查，切實加大對環(huán)境違法行為的打擊力度，所以，環(huán)保違規(guī)限產、超低排放不達標限產都勢在必行。

6、物流環(huán)節(jié)偏高成本難釋放。

五月中上旬，長時間的價格走強，致使各物流節(jié)點庫存成本居高不下，在此輪政策調控下，大宗商品的經(jīng)營企業(yè)受到前所未有的危機，因此現(xiàn)貨市場反映靈敏度遠不及金融市場，存在明顯滯后性，尤其是物流中間環(huán)節(jié)特別需要引起關注。

執(zhí)筆人：中國物流信息中心  李大為